科技泡沫：2020 VS 2000的本质区别
WaterWisdom · 泷韬全球宏观
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很多人在谈今年的科技股泡沫，预测未来会有2000开始的熊市。他们使用的指标有：市盈率，Nasdaq/SP500相对价值, Nasdaq/大宗商品，成长股/价值股，Put/Call Ratio... 我们不再一一枚举。
有些观点我们批评过，详见：
虽然我们也认为目前的股市，包括科技股已经泡沫化；但需要指出，2020和2000年的科技股形态有本质的区别，实际没有可比性。
1️⃣ 中/微观：2000 百花齐放 VS 2020 寡头垄断
2000年，大部分科技股、网络股属于初创期，生存能力脆弱。当时的行情百花齐放，估值基于市梦率；
2020年，科技股的行情已经集中于FAMNNG，或FAAAMNNG，或FANG+细分板块（为了方便，我们统称FANG+），虽然阿猫阿狗也鸡犬升天，但市值主要在FANG+膨胀。
FANG+板块，交叉覆盖了可选消费（消费电子、零售、汽车）、互联网（移动通信平台、大数据、软件服务和云计算——信息高速公路）、 科技（芯片、人工智能）、传媒（广告、流媒体）、交通（物流）、能源（新能源）。FANG+们的市值已经超过标普500的金融+能源+原材料之和。
FANG+的市值今天已经达到8万亿美元，不但富可敌国（高于日本+印度GDP之和），而且融资成本也敌国。
2️⃣ 宏观：科技 VS 传统产业 + 大自然的供给侧改革
从宏观的角度，
传统产业受到科技、ESG/新能源、金融科技的挤压；
前者的市场和毛利率下降，后者的市场和毛利率上升；
导致前者在SP500权重下降，后者权重上升。
尤其经过最大黑天鹅之一的Covid-19疫情，全世界实际经历了一场供给侧改革，替新经济把旧经济的竞争对手摧枯拉朽一般碾压、剔除，让位给新经济。
3️⃣ 宏观：2020 新经济垄断了金融资源
从宏观的角度，
2000年的科技股、新经济公司，大都处于萌芽阶段，靠PPT和股权融资讨好资方，在金融危机里融资能力差，有很强的金融周期性；
2008年之后，各国央行为了对抗次债危机大放水，流动性泛滥，融资成本大幅降低，甚至形成了大量的僵尸企业；
2020年的新冠疫情引发2008-2019年的央行无节操埋下的金融核弹，引爆了更大级别的金融危机，股市1个月的跌幅几乎追上了酝酿2-3年的次债危机；
但讽刺的是，更大的危机刺激了央行更大级别的无节操放水,
—— MMT大行其道，史无前例的流动性泛滥，导致债券和货币贬值，激发了风险偏好，从而强化了股市泡沫。
从上图看，10年国债利息：2000年接近6%，目前几乎是0。通胀校正后，当时实际利率3%，目前为负数。
更进一层，这些科技巨头不但享受了股市的泡沫，而且通过低廉的利率提高了企业竞争力。Apple和Amazon的融资成本已经比很多国家还低。
更甚至地，科技巨头们举债回购股票托股价，构造了科技股EPS和股价循环上涨的“盗梦空间”。
特例：FANG+指数中的Tesla除外，Tesla的融资成本相对其他几家还较高，我猜大概也没有回购，但Tesla借助于多头们的信仰逼空空头实现了市值膨胀，某种意义来说，Tesla也是一只有金融属性的股票。
某种意义上，今年的科技股泡沫，与其说是科技股泡沫，倒不如说是金融泡沫。
4️⃣ 宏观：2020 新经济绑架了政府
美国政府的财政赤字率，从2000年的盈余，飙升到2020年的18%。
美国政府越来越依赖股市的牛市，来维护养老金，维护社会和谐。前Fed主席Bernanke和Yellen近日甚至联合讲话，要求Fed彻查谁参与了1季度的股市是谁参与了做空 —— 这种极左（实际极右）的政治论调，除了在2015年A股，我们近代在全球范围从来没有见过...
作为美股的龙头，FANG+们现在有一个人造的温室...
5️⃣ 宏观：2020 科技泡沫 x 疫情危机供给侧 x 金融资源垄断 x 绑架政府能力
我们不再赘述： 各种的必然和偶然同时发生，肯定是
1+1+1+1>4
的结果...
综上，2020年的科技泡沫和2000年的网络股泡沫，宏观和微观形态，外因和内因都不一样。
也许在股市上，技术形态和大众行为向2000年网络股泡沫趋同之后，会引发一定级别的下跌，但我估计泡沫极限值，泡沫破裂后的下跌形态，下跌幅度都会有很大差别。
6️⃣ 2020 新经济——全球的"四大家族"...
iPhone和Android早已把个人喜好变成大数据的金矿，让大众饲养科技巨头。
Musk的Neuralink刚刚把人类向科幻小说更拉进一步。虽然该技术也许可以应用在医学帮助人类，但也可能让科技巨头把控制人类思想，把大脑变成大数据接近现实。
Amazon的卫星互联网计划也在按部就班地实施。
Google, Facebook, Twitter的搜索或社交媒体，操纵大众的观点，纵容种族歧视，仇恨言论也早已不是新闻。
游说Trump封杀TikTok的正是竞争对手，最近被反垄断调查的，道貌岸然的伪君子 —— Facebook的Zuckerberg。
这些科技巨头们在优化生产效率，改变人类社会的同时，
也逐渐搭起了一个坚不可摧的帝国 —— 同时垄断信息高速公路、社交媒体、大数据、零售、汽车、传媒、劳动力（机器人）、移动支付、金融资源...
这个世界越来越像《黑客帝国》里的Matrix —— 人类无论在里面顺从，反抗，都是给这个帝国提供能量；
FANG+在当今世界的地位，相当于四大地产家族，在 —— 被腾讯为首的新科技和占中运动颠覆之前的——香港和恒生指数，每个人的一天的衣食住行、吃喝拉撒，都在给这个帝国造富，让它变得更庞大。
伴随着美股牛市，我们看到的是贫富差距急剧扩大，美国最富的1%的家庭，持股美股50%的总市值，最富的10%的家庭，持有美股84%总市值。
...
最近，示威者在Bezos家门口装断头台表示抗议。
疫情+央行大放水，加速了科技巨头们垄断市场，控制信息，掠夺社会财富。
全球加速奔向Matrix。
也许有一天，大多数人存在的意义已经不是促进劳动生产力改革，
你只要免费地、像2020年的美国劳工一样，另一些政府补助吃喝拉撒、玩游戏、炒股票，就可以推动这个世界运转，帮助科技巨头们垄断更多的社会资源。
2000年的科技泡沫，我们看到的是推翻旧垄断的希望，
2020年的科技泡沫，看到的是更强大的新垄断的绝望...
“These violent delights （will）have violent ends”?
我们抛出这个问题，
当然不是鼓励暴力，或仇富，
但在这个科技巨头依赖垄断金融资源和政治资源来巩固商业帝国，
已经不只是经济上的马太效应极限地表达，
更涉及社会结构、社会资源分配、科技、医学伦理等人类的前途...
来源：The Marix 海报